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房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的背離會持續(xù)多長時間?

2018-05-24 09:23 來源: 上海證券報????? ? 作者: 0

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       相比商品房銷售增速不斷下滑,今年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速保持平穩(wěn)、高位運行。就房地產(chǎn)供給側(cè)改革如火如荼,土地溢價率下行、開發(fā)商拿地積極性下降,三四線樓市回升接近尾聲等跡象判斷,明年開發(fā)投資增速將顯著下行。

       依據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的1至4月樓市數(shù)據(jù),行業(yè)上下游呈“一起一落”的格局。下游商品房銷售面積接近零增長(1至4月同比1.3%),累計增速連續(xù)24個月下滑,上游開發(fā)投資增速(1至4月同比10.3%)較一季度微跌0.1個百分點,但仍是近3年來次高點。在下游銷售增速連續(xù)下滑、政策和資金繼續(xù)“雙緊縮”,特別按揭利率連續(xù)16個月走高(4月首套房利率同比漲23%),開發(fā)商資金面日益緊縮等大趨勢下,上游開發(fā)投資逆勢走高,與土地購置費高及繳納方式有關。根據(jù)中指院統(tǒng)計,4月有300個城市的土地出讓溢價率(17%)較一季度下滑2個百分點,較去年同期下降21個百分點,但成交樓面均價僅比去年下降10個百分點,仍維持在高位。

       2016和2017年,城市地價高企,300城土地樓面價同比分別增長40%和26%,溢價率分別達到43%和29%。統(tǒng)計局的解釋是“土地購置費分期付款的,應分期計入房地產(chǎn)開發(fā)投資”。根據(jù)土地收支管理規(guī)定,“分期繳納全部土地出讓價款的期限,原則上不超過一年”。實際上,只有在逼近最后期限時,開發(fā)商才繳納土地出讓價款。換言之,土地購置費反映的是大約一年前取得且在當期計入投資的土地價值。2017年,全國土地成交價款創(chuàng)下歷史新高,增速(49.4%)創(chuàng)2010年以來新高。由此,去年土地購置費攤余到今年,就體現(xiàn)為今年1至4月開發(fā)投資高增長。

       2017年三、四季度土地出讓占全年比重超過60%。由此,上年土地購置費攤余對開發(fā)投資的支撐也將體現(xiàn)在今年,因而今年開發(fā)投資將持續(xù)景氣。除土地購置費因素外,開發(fā)商“搶跑”和“收割市場”,也是開發(fā)投資超預期增長的原因。一方面,今年以來樓市調(diào)控繼續(xù)收緊趨勢明顯,限購限售范圍擴大,“限價+搖號”成為調(diào)控標配;另一方面,抑制居民杠桿、控制資金流向樓市成為監(jiān)管重點,銀保監(jiān)會更已將這兩者列入年度十大工作重點。因此,開發(fā)商資金回籠困難。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,1至4月開發(fā)商資金來源增速2.1%,創(chuàng)2016年以來新低。

       與此同時,2016年以來開發(fā)商銷售“排位賽”異常激烈。希望借助高周轉(zhuǎn)維持“千億級別”的房企今年有30多家,比2017年翻倍;在TOP100房企中,今年銷售目標基本都要增長30%以上。由此,基于提高市占率的目標,開發(fā)商有加快推貨和周轉(zhuǎn)的訴求??陀^看,2016年、2017年開發(fā)商儲備土地迅速放量,300城土地出讓金分別達到2.9萬億和4.06萬億,同比分別增長31%和50%,2017年更刷新紀錄。但進入2018年,銀行信貸資金全面收緊,就連2017年還算暢通的信托、資管等通道資金也被全面堵塞。

       目前,開發(fā)商資金來源中,占比近20%的國內(nèi)貸款自2016年3月以來首現(xiàn)負增長(1至4月下降1.6%)。同時,由于按揭貸款規(guī)模在緊縮(1至4月下降6.7%)、實際投放連續(xù)半年負增長,且利率連續(xù)16個月上浮,加上首付款控制消費貸,“限價+搖號”降低預售申請和開盤進度等因素,2017年占比達51%的其他資金(主要是銷售回款),未來對開發(fā)商現(xiàn)金流支撐的力度下降。資金面緊縮和調(diào)控升級等因素,客觀上在倒逼開發(fā)商加快周轉(zhuǎn)速度。難怪碧桂園從土地摘牌到開盤5.2個月的周轉(zhuǎn)速度,盡管已是業(yè)內(nèi)最快,卻還未達到集團高周轉(zhuǎn)的需要,近期提出進一步加快周轉(zhuǎn)的要求。

       本輪樓市回升的主場在三四五線城市。2016和2017年,全國680多個三四五線城市商品房成交量占比分別達64%和70%,比2015上升13和19個百分點。2015和2016年,300個城市中三四五線土地出讓占57%,2017年升至60.5%,今年1至4月突破70%??紤]到300個城市以外的其他城市都是四五線城市,全國三四五線城市商品房銷售及土地成交占比實際上更高。今年以來,“去庫存”重點轉(zhuǎn)向四五線城市和縣域,這催生了三四線樓市行情的棚改貨幣化(即PSL,抵押補充貸款)在1至4月放量,但3萬億余額已觸頂。

       近期,國家明確以專項債漸進取代PSL,推進棚改投融資。監(jiān)管層嚴厲控制地方債務,PPP、產(chǎn)業(yè)基金等涉及地方政府違規(guī)舉債的已被清理。因此,無論貨幣創(chuàng)造、投放規(guī)模,還是閉環(huán)運營,納入政府預算且受嚴格監(jiān)管的專項債,遠不能與PSL刺激棚改的效果等量齊觀。因此,未來棚改將更注重公共服務“補欠賬”、新型城鎮(zhèn)化,而非激發(fā)市場需求。

       正是基于對三四五線樓市前景謹慎的判斷,各大房企都抱著“搶跑”收割市場的心態(tài),希望盡快回籠資金。1至4月,全國房屋新開工面積51779萬平方米,增長7.3%,盡管增速比1至3月降了2.4個百分點,但增速依然是近一年來的高點。而同期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積為5412萬平方米,同比下降2.1%。

       從土地購置費攤余到今年、棚改繼續(xù)保持在高位、四五線和縣域去庫存,以及近期各大城市加速供地,開發(fā)商“補庫存”和收割市場動力強勁等因素來看,相比商品房銷售增速不斷下滑,今年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將在高位平穩(wěn)運行。當然,房地產(chǎn)供給側(cè)改革如火如荼,如集體土地入市、舊改和盤活存量、新增供地轉(zhuǎn)向租賃、小城鎮(zhèn)建設和農(nóng)村危房改造、鄉(xiāng)村振興等,也在維持開發(fā)投資體量。據(jù)此可判斷,土地溢價率下行、開發(fā)商拿地積極性下降,“去杠桿”下棚改資金支持力度開始減弱,三四線樓市回升接近尾聲,明年開發(fā)投資增速將顯著下行。

責任編輯:解欣潔

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