上市公司破產(chǎn)重整應(yīng)常態(tài)化

在“嚴(yán)格執(zhí)行退市制度”監(jiān)管背景下,上市公司退市正在成為常態(tài)。對于上市公司退市重整所面臨的一系列問題,業(yè)界權(quán)威專家認(rèn)為,在上市公司退市常態(tài)化的情況下,上市公司破產(chǎn)重整也應(yīng)常態(tài)化。長遠(yuǎn)來看,上市公司重整業(yè)務(wù)具有充分的市場潛力。

上市公司重整應(yīng)常態(tài)化

近期上市公司退市提速。5月22日,上交所公告*ST吉恩、*ST昆機(jī)終止上市。根據(jù)交易所的上市規(guī)則安排,兩家公司股票將自5月30日進(jìn)入退市整理期,交易30個交易日。此后,上證所將在5個交易日內(nèi)對其股票予以摘牌,公司股票終止上市。與此同時,自5月29日起,*ST上普和*ST海潤因連續(xù)兩年虧損被暫停上市。

5月28日,深交所宣布*ST烯碳公司股票終止上市。這是2018年度深交所首家被強制終止上市的公司。

統(tǒng)計顯示,截至5月29日,滬深兩市共有76只ST股。其中,存在退市風(fēng)險的公司共有63家。截至目前,A股累計退市上市公司近100家。

另有數(shù)據(jù)顯示,上市公司重整案件數(shù)量近幾年一直處于低位。截至今年5月,全國共有53家上市公司進(jìn)行重整,其中審結(jié)51件、在辦2件。從地域分布來看,廣東省重整的上市公司最多,遼寧、陜西、四川次之;從上市公司控股股東性質(zhì)來看,國有控股與民營控股幾乎各占一半。目前已退市的公司中,長航油運(2015年完成重整)、創(chuàng)智科技(2010年重整)正在申請恢復(fù)上市。

“隨著退市的常態(tài)化,上市公司破產(chǎn)重整也應(yīng)該常態(tài)化?！敝袊ù髮W(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光指出,傳統(tǒng)的退市主要是在監(jiān)管部門的主導(dǎo)下進(jìn)行,而重整是在司法和監(jiān)管部門共同協(xié)作下進(jìn)行。對于ST公司,監(jiān)管部門應(yīng)該更多地利用破產(chǎn)法工具,推進(jìn)破產(chǎn)重整制度的運用和實施。第一,與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的市場化、法治化精神相符合,重整實際上是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中提到的“破、立、降”中的“降”的主要途徑。第二,在司法參與的框架下,更有法律強制力,市場的預(yù)期性更強,對中小投資者的保護(hù)更有優(yōu)勢。第三,破產(chǎn)重整法律工具的早期介入,是減少退市的一個良方。第四,重整給投資者帶來更多的機(jī)會,也將提高資本市場的效率和活躍度。

重整將呈四大趨勢

多年從事債務(wù)重組、破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的金杜律師事務(wù)所合伙人劉延嶺表示,重整對化解上市公司財務(wù)困境的作用在于其資本放大效應(yīng)。上市公司削減股權(quán)、清償債務(wù),唯有通過重整方可實現(xiàn);在重整程序中,可以將資本公積金轉(zhuǎn)增用于償債和籌集公司運營資金;資產(chǎn)處置不需履行監(jiān)管機(jī)關(guān)的一般程序,更加靈活、高效;進(jìn)入重整程序后,帶息負(fù)債停止計息、債務(wù)重整收益可以解決盈利問題。

“長遠(yuǎn)來看,上市公司重整業(yè)務(wù)具有充分的市場潛力。”劉延嶺表示,未來上市公司重整將呈現(xiàn)四大趨勢,一是由于上市公司重整對于專業(yè)人員的技術(shù)、經(jīng)驗,對案件啟動時機(jī)和政策把握要求越來越高,上市公司重整的難度不斷加大。但隨著退市的常態(tài)化,出問題的上市公司會越來越多,未來每年上市公司重整案件的受理數(shù)量應(yīng)會有合理增長,陷入困境的企業(yè)部分進(jìn)入重整,部分會退市。二是上市公司重整會向退市公司重整繼續(xù)延伸。三是上市公司重整會越來越偏重以經(jīng)營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),以保留和恢復(fù)公司原有主營業(yè)務(wù)為根本,早期的“凈殼式”重整將越來越少。第四,上市公司應(yīng)不僅是重整的對象,也應(yīng)該作為重組方參與其他企業(yè)的重整,參與重整的方式可以是發(fā)股購買和現(xiàn)金購買。

破產(chǎn)法與證券法需聯(lián)動修改

劉延嶺認(rèn)為,推進(jìn)上市公司重整需要解決五個方面的問題。一是法院受理時實質(zhì)性審查并不合理,不應(yīng)因重整失敗的可能性而阻礙重整程序的啟動。二是應(yīng)當(dāng)盡快在破產(chǎn)法中明確絕對優(yōu)先原則,在債權(quán)人權(quán)利不能保全的情形下,債權(quán)人不需表決。三是以股抵債在實踐中應(yīng)以估值為依據(jù),不能因為重整而削弱了債權(quán)人向擔(dān)保債務(wù)人追索的權(quán)利。四是監(jiān)管機(jī)關(guān)審批事項可以分為破產(chǎn)重整程序前審批、重整程序中重組部分的審批以及交易所程序內(nèi)監(jiān)督,應(yīng)盡快明確審查內(nèi)容和原則,減少隨意性。五是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)保持中立,不能過多干預(yù)重整程序,僅對依法授權(quán)的事項行使權(quán)力。

李曙光同時建議,破產(chǎn)法與證券法需聯(lián)動修改,法院管轄和角色定位應(yīng)轉(zhuǎn)變,要由中級法院受理,不能介入商業(yè)判斷。法院受理實質(zhì)審查時,要將“僵尸企業(yè)”和危困企業(yè)相區(qū)分,“僵尸企業(yè)”應(yīng)清算,而危困企業(yè)則可以拯救。此外,亟須修改破產(chǎn)法第74條,同時應(yīng)更加重視DIP融資等。

他認(rèn)為,未來推進(jìn)上市公司重整過程中,債權(quán)交易會越來越多,特別是違約債市場;上市公司重整轉(zhuǎn)退市的以及采用債權(quán)股的方式也會越來越多,法院強制裁定會繼續(xù)減少,預(yù)重整將成為將來重整中的主要方式。