“獨(dú)角獸”概念火爆　巴曙松詳解新經(jīng)濟(jì)企業(yè)應(yīng)如何估值

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)訊（田欣鑫）當(dāng)前，以“獨(dú)角獸”為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)廣受關(guān)注，盛譽(yù)之下，究竟應(yīng)當(dāng)如何為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的新經(jīng)濟(jì)公司估值？中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松從行業(yè)生命周期的線索出發(fā)，梳理新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特點(diǎn)，評(píng)估傳統(tǒng)流行的估值模式，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值方法作出了詳細(xì)解釋。

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巴曙松表示，低估新經(jīng)濟(jì)公司固然不利于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但過(guò)高估值新經(jīng)濟(jì)公司也可能會(huì)導(dǎo)致短期的估值泡沫，加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也不利于新經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。合理選擇對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，才能為各類創(chuàng)投資本的投資決策提供參考。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)特點(diǎn)：高投入、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)估新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，首先要了解新經(jīng)濟(jì)企業(yè)究竟有哪些獨(dú)特的運(yùn)行和融資特點(diǎn)。巴曙松分析，首先是高投入和高收益性，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)更激烈，因此企業(yè)在早期需要投入大量資源去爭(zhēng)奪市場(chǎng)。但是，一旦進(jìn)入成長(zhǎng)期和成熟期，收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度也會(huì)更快。

其次是高風(fēng)險(xiǎn)性，與高收益相伴的往往是高風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在新興技術(shù)的不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、投資分析的風(fēng)險(xiǎn)等。

另外，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在不同發(fā)展階段還有不確定性與決策的動(dòng)態(tài)序列性，對(duì)于投資者而言，需要不斷調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流，并持續(xù)地對(duì)科研成果的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中也起著重要作用，因此，作為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的主要資源，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值的主要難題。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估難點(diǎn)：傳統(tǒng)方法不能套用

巴曙松指出，由于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在投入、產(chǎn)出、公司發(fā)展階段和決策過(guò)程等方面具有諸多的不確定性和特殊性，目前對(duì)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值還沒形成公允的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，套用傳統(tǒng)的方法存在很多困難，當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在很多難點(diǎn)。

首先，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流在一定時(shí)期內(nèi)不具有穩(wěn)定性，無(wú)法根據(jù)已有信息來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的盈利，給公司估值帶來(lái)困難。其次，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵動(dòng)力是技術(shù)性無(wú)形資產(chǎn)和人才的智力資產(chǎn)以及創(chuàng)造性思維，如何對(duì)這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值的最主要難題。最后，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限通常較短，可以參考的歷史數(shù)據(jù)有限，使得其參照物的選取很難實(shí)現(xiàn)，這也大大增加了合理有效估值的難度 。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法：從企業(yè)生命周期著手

對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，巴曙松主張依據(jù)不同企業(yè)的生命周期，合理選擇估值方法，對(duì)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)按生命周期理論可以劃分為四個(gè)階段，即幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。處于幼稚期的初創(chuàng)企業(yè)比較脆弱，發(fā)展往往比較極端，因此可以把企業(yè)所擁有的投資機(jī)會(huì)和技術(shù)當(dāng)作一種期權(quán)，然后求出各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，相加之和就是企業(yè)的價(jià)值。故而初創(chuàng)期企業(yè)最適合的估值方法是期權(quán)法。

處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)大，在未來(lái)有著巨大的發(fā)展?jié)摿?，建立在資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)上的成本法比較局限，會(huì)造成成長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的低估。同樣，通過(guò)一組可比公司的數(shù)據(jù)求出被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)法也忽略了企業(yè)的成長(zhǎng)性，因而市場(chǎng)法也不適合用來(lái)評(píng)估成長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值。成長(zhǎng)期企業(yè)最適合的估值方法是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法與期權(quán)法相結(jié)合。

而對(duì)于成熟期的企業(yè)，最適合的估值方法是收益法中的實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場(chǎng)法中的市盈率法、市凈率法。衰退期的企業(yè)最適合的估值方法是成本法。

綜上，在生命周期視角下，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在不同階段有著不同的估值模型：

最后，巴曙松指出，由于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)自身特點(diǎn)、傳統(tǒng)估值方法的適用性和局限性、企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境及其他各種不確定因素的影響，企業(yè)估值方法不盡相同。因此，在確定新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，要綜合考慮各方因素，為準(zhǔn)確地掌握相關(guān)企業(yè)的估值信息和達(dá)到科學(xué)理性的評(píng)估目的奠定基礎(chǔ)。